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　　铜在地壳中的含量约为 0.01%✿ღ★✿，排名第 17 位✿ღ★✿，铜主要以化合物的形式存在于各类铜矿中✿ღ★✿，铜矿是人类从自然界提取精炼铜的原料✿ღ★✿。世界铜矿资源相对丰富且分布集中度高✿ღ★✿，随着勘探✿ღ★✿、矿石处理技术的进步✿ღ★✿，铜矿储量呈现小幅上升的趋势✿ღ★✿。美国地质调查局 CSGS 数据显示✿ღ★✿， 2021 年世界铜矿储量为 8.8 亿金属吨✿ღ★✿，南美洲✿ღ★✿、北美洲合计占比超 60%✿ღ★✿。分国别看✿ღ★✿，智利✿ღ★✿、澳大利亚铜✿ღ★✿、秘鲁储量分别为 2 亿吨✿ღ★✿、9300 万吨和 7700 万吨✿ღ★✿，占世界铜资源总储量的 22.75%✿ღ★✿、10.57%和 8.75%✿ღ★✿，位居世界前三甲✿ღ★✿。同时✿ღ★✿，铜矿企业的产量集中度也很高✿ღ★✿。2021 年全球前十大铜矿生产商的产量占全球的 43%✿ღ★✿，其中pg电子赏金船长爆大奖视频✿ღ★✿，智利国家铜业公司占比最大pg电子赏金船长爆大奖视频✿ღ★✿，达 8.2%✿ღ★✿，其次是自由港和嘉能可✿ღ★✿，占比分别达 6.7%和 5.5%✿ღ★✿。

　　从自然界中将铜元素提炼成电解铜云霄生活娱乐网✿ღ★✿，要经历探矿云霄生活娱乐网✿ღ★✿、采矿✿ღ★✿、选矿云霄生活娱乐网✿ღ★✿、粗炼✿ღ★✿、精炼✿ღ★✿、电解等工序✿ღ★✿。其中✿ღ★✿，从探矿到可采矿经历的时间最长✿ღ★✿，2010-2019 年进入商业化生产的顶级 35 处顶级铜矿山（23 处金矿✿ღ★✿，10 处铜矿）的实证数据显示✿ღ★✿，铜矿的平均交付时间为 18.4 年✿ღ★✿。其中✿ღ★✿，勘探与研究的平均所需时间为 13.4 年✿ღ★✿，比金矿要长 2 年✿ღ★✿，其中一个原因是金矿项目的资金来源比铜项目要好✿ღ★✿，调查结果显示铜矿和金矿的草根勘探与后期勘探预算比率平均为 1:1.8✿ღ★✿。理想状况下✿ღ★✿，可行性研究完成后不久便可开始报备审批✿ღ★✿、进行工程设计及采购✿ღ★✿，然后进入到建设环节✿ღ★✿，铜矿从可研到矿山建设平均时长 1.9 年✿ღ★✿。从建设到投产✿ღ★✿，铜矿需要 3.2 年时间✿ღ★✿。

　　通常而言✿ღ★✿，铜矿企业扩大主动性资本性到铜矿建成间隔 5-6 年时间✿ღ★✿，换而言之✿ღ★✿，即期资本性开支影响 5 年后新增铜矿产能✿ღ★✿。与此同时✿ღ★✿，即期价格影响当期资本性开支意愿✿ღ★✿。因此✿ღ★✿，构成了即期铜价决定铜矿企业资本性开支意愿及 5 年新增铜矿数量的内在联系✿ღ★✿。从 2000 年至今的铜价✿ღ★✿、铜矿企业资本性开支✿ღ★✿、铜矿产能增速的数据看✿ღ★✿，2005-2007 年铜价重心冲破 6000 美元✿ღ★✿，2009-2011 年铜价再上一层楼至 8000 美元上方✿ღ★✿，对应刺激了两波资本性开支的放量✿ღ★✿，2009 年-2011 年高投资对应 5 年后的铜矿产能增速达 4%✿ღ★✿。2015-2020 年铜均价基本维持在 6000美元上下✿ღ★✿，铜矿企业资本性开支在 500-630 亿美元附近✿ღ★✿，铜矿增速对应下调至 2%✿ღ★✿。

　　拆分到更小的时间维度✿ღ★✿，在 2015-2019 年铜矿企业资本性开支小幅爬坡✿ღ★✿，其后受疫情影响资本性开支快速下降✿ღ★✿，特别是 2021 年铜均价高于 2011 年 8000 美元的背景下✿ღ★✿，年度资本性开支下滑至 520 亿美元✿ღ★✿。结合铜矿企业新投矿山投产进度✿ღ★✿，2022-2023 年是新增铜矿的释放大年云霄生活娱乐网✿ღ★✿，其后新增铜矿释放增速面临腰斩✿ღ★✿。

　　全球铜矿品位呈现逐渐下降趋势✿ღ★✿，Richard Schodde 2010 年报告数据显示✿ღ★✿，全球铜矿开采品位从 1900 年的4%降至 2010 年 1.07%✿ღ★✿。以 Bloomberg 收录的 18 家海外主要矿企铜矿开采品位的均值看✿ღ★✿，矿石品位开采下滑更为明显✿ღ★✿，从 2000 年的 0.79%下滑至 2021 年 0.43%✿ღ★✿。铜矿开采品位下滑主要原因一方面新开矿山的矿石品位普遍不如以往✿ღ★✿，另一方面全球矿山面临老龄化的问题✿ღ★✿。在矿石处理技术稳定的背景下✿ღ★✿，矿石品位下降意味着开采成本的上升✿ღ★✿，同时杂质过多导致固体废物排放引发环保问题✿ღ★✿，进而制约铜矿产量的扩张✿ღ★✿。

　　铜矿开采过程中会受到恶劣天气✿ღ★✿、罢工云霄生活娱乐网✿ღ★✿、社区堵路✿ღ★✿、技术故障等不可抗力的影响✿ღ★✿，导致铜矿产量不及预期✿ღ★✿。Wood Mackenzie 用 1-铜矿产量/产能✿ღ★✿，即铜矿产出干扰率来表征铜矿生产受到的负面影响✿ღ★✿，CRU 则将铜矿后续的冶炼生产也考虑进去表征产业链产出受到的负面影响✿ღ★✿。两家机构的数据均显示✿ღ★✿，铜产出干扰率近年明显爬升✿ღ★✿。智利作为全球最大的铜矿生产国✿ღ★✿，2022 年 1-8 月该国铜矿产量 254.32 万吨pg电子赏金船长爆大奖视频✿ღ★✿，在去年低基数的基础上再下降9.89%✿ღ★✿，矿石品位下滑✿ღ★✿、水源短缺以及其他暂时性问题是产量大幅缩减的原因✿ღ★✿。2022 年 4 月 11 日✿ღ★✿，受持续 13年的严重干旱影响✿ღ★✿，为圣地亚哥主要供水的 Maipo 和 Mapocho 两条河的水位在不断下降✿ღ★✿，智利宣布对首都圣地亚哥采取限制供水措施✿ღ★✿。智利政府估计✿ღ★✿，在过去 30 年间✿ღ★✿，该国的可用水量下降了 10%✿ღ★✿，到 2060 年✿ღ★✿，智利北部和中部地区的可用水量将有可能再下降 50%✿ღ★✿。智利日益短缺的水资源✿ღ★✿，将成为未来制约该国铜矿产出的重要因素之一✿ღ★✿。铜矿生产作业需要大量淡水✿ღ★✿，此外✿ღ★✿，干旱加剧了当地民众与水资源消耗大户矿业公司之间的摩擦✿ღ★✿，也会影响生产pg电子赏金船长爆大奖视频✿ღ★✿。社区冲突对铜矿生产干扰有加重趋势✿ღ★✿，位于世界第二大铜产生产国秘鲁的全球十大铜矿之一的 Las Bambas矿验证了这点✿ღ★✿。2022 年 4 月 20 日起✿ღ★✿，当地社区要求为社区成员提供工作岗位并要求改组矿山高管✿ღ★✿，举行抗议活动✿ღ★✿，迫使 Las Bambas 矿停产超 50 天✿ღ★✿，是中国五矿资源收购 Las Bambas 铜矿以来最长的一次停产活动✿ღ★✿。而据统计✿ღ★✿，在过去五年的时间里✿ღ★✿，Las Bambas 铜矿已累计停运近 400 天✿ღ★✿。

　　由于矿石品位下降云霄生活娱乐网✿ღ★✿、干扰率居高等因素不断推高铜价成本✿ღ★✿，铜价重心不高✿ღ★✿，不足以刺激铜矿企业资本性开支大幅提升pg电子赏金船长爆大奖视频✿ღ★✿，对应 2017-2019 年资本性开支爬坡见顶✿ღ★✿，2022-2023 年是全球铜矿释放大年✿ღ★✿，对应新增铜矿增量为61 万吨✿ღ★✿、83 万吨✿ღ★✿，增幅在 2023 年达到 4.7%的峰值后下行✿ღ★✿。从 2022-2026 年全球新建规模项目看✿ღ★✿，年产能大于 10 万吨的项目 15 个✿ღ★✿，年产能在 5 万吨至 10 万吨的项目22 个✿ღ★✿，2023 年后难得见有年产超 30 万吨的大型矿山✿ღ★✿，多以中小型矿山为主✿ღ★✿。从新建矿山项目进展状态看✿ღ★✿，2024-2026 年规模以上型矿山多数处于 probable 和 possible✿ღ★✿，Committed 项目少✿ღ★✿，这无疑推升了增量的不确定性✿ღ★✿。根据铜矿项目排产✿ღ★✿，考虑新建投产✿ღ★✿、扩产+爬产及考虑复产✿ღ★✿、项目进展状态引入项目类型调节项✿ღ★✿，在 5%矿山产出干扰的水平情形下进行预估✿ღ★✿，2023-2026 年全球新增铜矿增量分别为 83 万吨✿ღ★✿、48 万吨✿ღ★✿、24 万吨✿ღ★✿、32 万吨✿ღ★✿，增速在 2023 年达 4.7%后下滑至 1.2%✿ღ★✿，与精炼铜消费增速将形成劈叉✿ღ★✿，铜资源稀缺性逐渐显现✿ღ★✿，将体现在对铜价的推升上✿ღ★✿。

　　2022 年全球粗炼产能为 24622 千吨✿ღ★✿，较 2021 年减少 239 千吨✿ღ★✿，为 1998 年至今唯一负增长的年份✿ღ★✿。一方面✿ღ★✿，包括美国 Hayden✿ღ★✿、印度 Ghatsila✿ღ★✿、我国烟台国润等粗炼产能退出市场✿ღ★✿；另一方面✿ღ★✿，美国 shelby✿ღ★✿、我国大冶的新增项目兑现不足✿ღ★✿，导致产能负增✿ღ★✿。2022 年全球粗铜产量为 19051 千吨✿ღ★✿，产能利用率为 77%✿ღ★✿，比 2021 年提升两个百分点✿ღ★✿。粗炼产能负增✿ღ★✿，而原有运行产能中的部分产能因经营不善而被迫停产✿ღ★✿，导致粗炼产能紧张✿ღ★✿，与铜精矿增量不匹配pg电子赏金船长爆大奖视频✿ღ★✿。2022 年铜矿增量为 61.2 万吨✿ღ★✿，粗铜产量增量 39.3 万吨✿ღ★✿，意味着约有 22 万吨铜矿过剩✿ღ★✿，无法像精炼铜端传导pg电子赏金船长爆大奖视频✿ღ★✿，由此✿ღ★✿，精矿加工费 TC 得以不断走高✿ღ★✿。2023-2026 年在建拟投产粗炼产能分别为 875 千吨✿ღ★✿、2050 千吨✿ღ★✿、1355 千吨✿ღ★✿、250 千吨✿ღ★✿，其中✿ღ★✿，确认的项目占比 40%✿ღ★✿，其余 60%兑现面临一定不确定性✿ღ★✿。同时✿ღ★✿，综合旧项目的退出来看✿ღ★✿，2023-2026 年全球粗铜冶炼产能仍将继续小幅收缩✿ღ★✿，产能利用率将进一步提升至 81%✿ღ★✿。2023 年随着 2022 年 11 月新投的 40 万吨项目逐渐达产✿ღ★✿、另外✿ღ★✿，经营不善的两家冶炼厂完成债务重组后✿ღ★✿，粗炼能力有所提升✿ღ★✿，铜矿端的增量能更好的向铜精矿传导✿ღ★✿。

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